程式交易資金分配：三個策略怎麼分錢？先看獨立性，再按回撤貢獻調整

作者：小風｜Ace Fortune 領財智庫首席交易員兼 AI Trading Academy 專業導師

三個策略放同一個帳戶，先按策略獨立性分錢，再按回撤貢獻調整，不要按歷史收益分。這是程式交易資金分配唯一站得住腳的順序。按收益分看起來最公平，實際上等於把最多的錢，交給最容易虧的那一條。

三個策略擺在一起，帳戶曲線只有一條。你以為自己看到的是組合績效，很多時候看到的是三條策略互相掩蓋。A 賺的錢蓋住 B 的洞，B 的回撤又被 C 的順風抹平。要看穿這一層，錢怎麼分是第一個變數，也是唯一一個你能在下單前完全決定的變數。

分錢的順序：先看獨立性，再看回撤貢獻

獨立性講的是一條策略賺錢的理由，跟另外兩條是不是同一個來源。三條都做趨勢突破，只是標的換了，本質上仍然是一條策略。這種情況下你怎麼分錢都沒用，因為它們會在同一天一起進、一起出。做程式交易的人最常在這裡出錯，把三個不同標的當成三個來源。先確認三條是三個來源，後面的計算才有意義。

第二步才是回撤貢獻。不是看誰賺得多，是看誰在組合最差那個月，佔了多少個百分點的虧損。這個數字每條策略都能自己算，不需要任何額外工具。做法很簡單，把每條策略的月度盈虧單獨記下來，再對照組合的月度盈虧。

我自己的系統裡，三條策略每個月底各抄一次數字。抄的時候只記兩欄：當月盈虧，以及當月最大回撤。連續抄六個月，你就會看到誰在拖，誰在撐。

三個帳戶，還是一個帳戶裡的三個標籤？

答案是一個交易帳戶，三個記帳標籤。分開三個戶口看起來乾淨，實際上會讓你每次再平衡都多一次轉帳，時間差與成本都算不清。資金可以放一起，風控不能。每條策略的單筆風險、月度盈虧、回撤，都必須能單獨拉出來看。

我試過分開三個小戶口，跑不到半年就合回去。原因很實際：三個戶口的錢會慢慢失衡，而你每次調整都要先把錢搬過去，搬的過程裡有一段時間倉位是空的。那段空窗，比相關性更難定價。

賺得多的策略該分多一點嗎？

不該。這個問題的答案之所以是否定的，不是因為賺得多有錯，而是因為歷史收益是落後指標。它告訴你過去兩年哪條策略跑得順，沒有告訴你下一季哪條會回撤。按收益分是程式交易新手最常見的做法，也是最少人拿數字去驗的做法。

有兩個機制會讓「按收益分」變成高風險配置。高報酬通常來自高波動，同一段行情裡，賺得快的那條虧起來也快。按收益分等於在它最好的一段加碼，而均值回歸通常就在這時候開始。

這跟長跑配速一樣。前段跑最快的人，通常不是最後進終點的人。我在比賽裡見過太多次，前五公里領先的選手，三十公里之後開始掉隊，而且掉得很難看。策略也一樣，短期衝得最猛的那條，往往是最沒有耐力的一條。

還有一個更隱蔽的問題。按收益分，等於把權重鎖在一個過去的比值上。市場換了節奏，你的權重還停在上一段行情的比例裡。這不是運氣問題，是分配規則本身寫錯了。

我把這件事寫在白板上，跟「今天不做什麼」放在一起。每次想加碼某一條，先看一眼那行字。

同樣的錢，兩種分法差多少？

先講清楚假設，否則下面的數字沒有意義。假設你有三條策略，總資金三十萬，回測兩年的結果是：A 年化一成八、最大回撤一成二；B 年化一成二、最大回撤百分之六；C 年化百分之九、最大回撤百分之四。這三個數字是假設值，用來示範算法，不代表任何真實系統。

按歷史收益分，比例是 18 比 12 比 9。三數相加等於 39，A 是 18 除以 39，等於 46.2%；B 是 12 除以 39，等於 30.8%；C 是 9 除以 39，等於 23.1%。

按回撤反比分，先取三個最大回撤的倒數：12 分之一等於 0.083，6 分之一等於 0.167，4 分之一等於 0.25。三個相加等於 0.5。A 是 0.083 除以 0.5，等於 16.7%；B 是 0.167 除以 0.5，等於 33.3%；C 是 0.25 除以 0.5，等於 50.0%。

現在假設三條策略同時走到各自的最大回撤，這是最壞情況，也是相關係數接近一時的真實情況。按收益分，組合回撤是 0.462 乘以 12，加上 0.308 乘以 6，加上 0.231 乘以 4，等於 5.54 加 1.85 加 0.92，等於 8.31%。按回撤反比分，是 0.167 乘以 12 加 0.333 乘以 6 加 0.5 乘以 4，等於 2.0 加 2.0 加 2.0，等於 6.00%。

按收益分多賺 2.6 個百分點的年化，代價是多 2.31 個百分點的回撤。真正的問題在結構：A 拿走 46.2% 的錢，卻貢獻了 5.54 除以 8.31，等於 66.7% 的組合回撤。這就叫掩蓋。你看見帳戶在賺，看不見七成的風險來自同一條策略。

上面那三個數字要換成你自己的，否則整張表沒有意義。換之前先確認樣本夠不夠，可以參考回測樣本怎麼切才驗得過那篇的做法。我的門檻是兩年，而且期間至少出現過一次一成五以上的回撤。樣本裡沒有像樣的回撤，算出來的最大回撤一定偏小，後面所有的權重都會跟著錯。

三個策略的最小啟動資金怎麼算？

不是三條相加。是「最貴那一條，除以它的權重」。這條規則我用了很多年，它比任何資金曲線都實用。

先設一個規則：單筆風險不超過帳戶的 0.5%。再假設三條策略的最小下注單位，在正常止損距離下，單筆風險金額分別是 A 十二美元、B 八美元、C 五美元。這三個數字取決於合約規格與止損距離，你要按自己的品種算一次，不能照抄。這也是程式交易最容易被跳過的一步，多數人直接抄別人的百分比，卻沒算過自己一注最小要多少錢。

A 要能下最小的一注而不超出 0.5%，帳戶至少要有 12 除以 0.5%，等於 2,400 美元。而 A 在組合裡只佔 16.7%，所以組合總資金要 2,400 除以 0.167，等於 14,371 美元，取整 14,400 美元，約十一萬二千港元。

B 需要 8 除以 0.5%，等於 1,600 美元，除以 0.333，等於 4,800 美元。C 需要 5 除以 0.5%，等於 1,000 美元，除以 0.5，等於 2,000 美元。三個需求取最大，答案是 14,400 美元，不是三者相加的 5,000 美元。

為什麼是 0.5% 而不是 2%？因為三條策略同時踩到止損的機率，比你想的高。三條各 0.5%，最壞情況是 1.5%，一個月遇上兩次就是 3%，已經接近組合的回撤上限。單條放 2%，最壞情況是 6%，你會在兩週內用完一整年的容錯。

這個差距就是最容易出事的地方。資金只有五千美元的時候，A 分到 835 美元。同樣一注，單筆風險變成 12 除以 835，等於 1.44%，是計畫的三倍。你不會因此少做，你只會超額冒險。我在實盤裡吃過這個虧，帳戶還在賺，所以你完全看不出風險已經放大三倍。

所以開戶之前先做兩件事。把公司全名與牌照號碼抄下來，到證監會的公眾登記冊對一次，名字要跟簽約那份文件一致。對不上，就去無牌公司警示名單再查一次。這一項跟策略無關，但它決定你後面所有的計算能不能兌現。另外投資者教育中心的入門資料也把「只用可承受損失的資金」放在很前面，理由不是道德，是壓力會改變你的執行。

相關性會怎麼偷走分散效果

分錢解決的是金額，相關性解決的是同時性。兩件事分開看，你才知道自己買到的分散是真的還是假的。

為什麼兩條看起來不同的策略會一起虧？

因為標的不同不等於因子不同。一條做指數突破，一條做個股動能，一條做財報後追價，表面上三個市場、三種訊號。它們賺錢都靠同一件事：波動放大、風險偏好上升。這個因子一轉向，三條會在同一週失效。

我用一條公式算這件事，假設三條等權重、單條月波動都是百分之六。組合波動等於單條波動，乘以括號裡 1 除以 3，加上 3 分之 2 乘以相關係數，再開根號。

相關係數零的時候，根號裡是 0.333，開根號等於 0.577，組合月波動 3.46%。相關係數零點二的時候，根號裡是 0.467，等於 0.683，組合月波動 4.10%。零點五的時候是 0.816，等於 4.90%。零點八的時候是 0.931，等於 5.59%。

係數從零升到零點八，你付的成本一樣是三份，拿到的分散只剩 6.8%。這一節的避坑點在這裡：相關性要用實盤的每日盈虧去算，不要用回測曲線去算。回測裡的相關性通常偏低，因為兩條策略的回測區間是你自己挑的。要判斷訊號到成交之間那幾秒會不會改變結果，可以參考訂單執行的實際流程那篇。

算的區間也要固定，用滾動六十個交易日的日盈虧，不要用整段樣本。整段樣本會把最近半年的變化平均掉，而相關性的變化通常就發生在最近半年。我每月填那張表的時候，會順手記下最高的一對係數，連續三個月往上走就開始留意。

再平衡：多久看一次，什麼情況才動？

每月最後一個交易日算一次，其餘時間不看。只有兩種情況動手：某一條的相對權重偏離目標超過兩成半，或者某一條貢獻了當月組合回撤的六成以上。

兩成半是相對偏離，不是絕對值。A 的目標是 16.7%，往上算 16.7 乘以 1.25 等於 20.9%，往下算 16.7 乘以 0.75 等於 12.5%。落在這個區間裡，不動。

三個月一次，還是回撤到線才動？

等回撤碰到線才動。季度檢查太慢，回撤通常在一兩週內完成，等你到季末才發現，事情已經結束了。

再平衡的方式也要挑。用新資金補進權重偏低的那條，不要去賣權重偏高的那條。賣出要成本，買入也要成本，一來一回等於白付兩次。只有在沒有新資金的時候，才動手調整。

第二個觸發條件比分數重要。某一條在單月貢獻了六成以上的組合回撤，就算權重還在區間內，也要降。這是唯一一個我不看日曆、只看數字的動作。

我把這套規則寫成一張表，五行：日期、策略、目標權重、實際權重、當月回撤貢獻。每月填一次，填完就關掉。做程式交易做到後來，真正拉開差距的不是策略多好，是這種每月一次、不看心情的動作。

沒有觸發條件就不動。計畫裡沒有這一步，就不做。

單一策略失效時怎麼撤

先分清「失效」與「回撤」。回撤是策略正常運行的一部分，失效是它賺錢的理由不見了。兩者的處理方式完全不同，混在一起就會在最差的位置砍掉一條好策略。這是程式交易最難教的一課，它沒有公式，只有三條你自己寫下來的線。

撤一個策略之前，先看哪三個數字？

第一個是實盤回撤除以回測最大回撤，這個比值超過一點五就進觀察名單。以 A 為例，回測最大回撤一成二，一成二乘以 1.5 等於一成八，實盤回撤到一成八就該動。

第二個是實盤勝率與回測勝率的差距，差超過十個百分點，代表執行層出了問題，不一定是策略本身。第三個是每筆的平均成本，包括滑點與手續費，這一項最容易慢慢惡化，而且最容易被忽略。

三個數字裡有兩個同時觸線，我才開始撤。撤也分三步：先降到目標權重的一半，A 從 16.7% 降到 8.3%；兩週後停止開新單；再兩週後平倉。一次砍掉看起來果斷，實際上你會在最短時間用最差價格離場，而且分不清是失效還是波動。更多人一次砍光，然後在下一段行情裡，看著那條策略把錢賺回去。

撤出來的錢進現金，不要進另外兩條。這一步最多人做錯。它失效的時候，往往正是另外兩條的順風結束，把錢轉過去等於在同一個因子上加倍。

落點：一個動作

今晚把三條策略過去十二個月的月度盈虧拉出來。找出組合最差的那個月，看每條策略各貢獻了幾個百分點，再把三個數字除以總回撤，得到三個百分比，按倒數重切一次錢。切完寫在紙上，三個月內不再動，中間某一條突然跑得很好也不動。

三個策略，就按回撤貢獻反比分錢，按歷史收益分的方案直接排除。它讓最脆弱的一條拿到最多彈藥，而你在帳戶曲線上完全看不出來。我會改口的情況只有一個：這三條的實盤每日盈虧相關係數連續十二個月都低於零點二，而且每條的最大回撤都小於百分之八。那時權重怎麼切結果接近，可以回到按資金效率分。在那之前，先算回撤貢獻。

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