EA外匯定價結構：「ECN」與「做市商」的點差擴大真實差別

作者：Dicky CCY｜Ace Fortune 領財智庫 AI Trading Academy 講師、量化交易·盈利分裂教練

有位學員把兩份報價單攤在我面前，兩家都寫「點差 1.2 起」。他問我為什麼同一套策略在兩邊的成本差了一截。我沒有立刻回答，先請他把兩份單子的佣金那一欄也一併抄過來。他的表情當場變了，因為其中一家根本沒有佣金欄，另一家的佣金縮在報價頁最底下一行小字裡。這就是我在 ea外匯 課堂上每年都要重講一次的結構問題。點差只是成本的一部分，你看到的數字，是把另一部分藏起來之後的結果。同樣一句「1.2 起」，在一種模式下是終點，在另一種模式下只是起點。所以這篇不談哪一家好用，只談這個價格到底是怎麼被組出來的。

一、同樣寫「1.2 起」，為什麼成本可以差一倍

先把最容易被混過去的一點講清楚。報價單上的點差，指的是買價與賣價之間的距離，也就是你每一次進出都必須先付掉的過路費。這筆費用在兩種商業模式下有著完全不同的來源，一種是平台自己的收入，一種是平台替流動性提供者代收的轉嫁。你在螢幕上看到的數字都叫點差，但它背後的現金流方向剛好相反。做市商收到的點差進自己的帳，ECN 收到的點差進流動性提供者的帳，平台改從佣金那一邊收錢。所以當你只比較點差，你比較的其實是兩件性質不同的東西。這就像看兩份菜單的標價，一份含服務費、一份不含，你比的那個數字根本不是同一道菜。

我習慣把成本拆成三層來看，因為混在一起講一定講不清。第一層是報價從哪裡來，第二層是平台靠什麼活下來，第三層是流動性變薄的時候誰先退場。這三層分開之後，你才會明白為什麼有些報價在平靜時看起來一模一樣。也才會明白為什麼一遇到事件就立刻分道揚鑣。接下來我按這個順序講，你跟著核對自己手上的成交明細就行。這是 ea外匯 課程裡我要求每個人都做的第一件事，因為它不需要任何工具。核對完你會發現，多數人比價的順序從第一步就錯了，而錯的那一步最貴。

二、做市商：點差就是它的收入

平台站在你的對面

做市商模式最常被誤解，很多人一聽到這三個字就聯想到對賭。這個聯想既不準確也不公平，因為做市商是受監管的合法商業模式。它願意在你任何時候接單，靠的是用自己的資產承接你的對手盤。它給你一個買價、一個賣價，中間那段距離就是它承擔庫存風險的報酬，而不是它多收的手續費。你賺錢的時候它虧、你虧錢的時候它賺，這句話只對了一半。因為它通常會把淨持倉對沖出去，真正穩穩賺的是那條價差，而不是你那筆單的方向。理解了這一點，你就不會期待它的點差會無緣無故縮到零，因為那等於叫它做義工。我在 ea外匯 的課上講這一段時，一定會補一句：這不是道德問題，是收支結構問題。

這裡要補一個條件，不然容易變成另一種偏見。做市商的點差在平靜時段往往很穩，因為它自己定價、自己控風險。它不會被上游報價的情緒牽著走。對小額、低頻、只在流動性最好的時段進出的策略來說，這種穩定性本身就是價值。你不需要它最便宜，你需要它每天都一樣。問題是它穩定的那一條線，是一條對它有利的線，而不是一條對你有利的線。當市場波動放大，它有權把價差拉開，因為它要保護自己的庫存。你的 EA 不會知道這件事，它只看到報價，然後照規則送單。整個過程沒有任何一個環節會替你想一下，這是結構，不是惡意。

三、ECN：點差是通道費，佣金才是收入

報價池裡的一買一賣

ECN 的結構不一樣，它不接你的對手盤，只負責把你的單送進一個報價池。那個池子由多家銀行與非銀造市商組成，每一家都在裡面掛自己的買價與賣價。你在螢幕上看到的點差，是池子裡當下最好的一買一賣，平台不加價，因為它不從價差賺錢。它的收入是佣金，按手數固定收取，跟你賺賠完全無關。這有一個很實在的好處：平台沒有動機讓你虧，你的交易量才是它的收入來源。也有一個很實在的壞處：那條點差是全市場共用的，事件一來它會直接消失，而不是變貴。

另外一個常被忽略的細節，是佣金有兩種寫法，一種是單邊收，一種是來回一次收。單邊 3.5 美元一手，聽起來比 7 美元便宜一半。實際上一個來回就是 7 美元，跟直接寫 7 美元是同一件事，只是它把數字拆成兩半，讓你的眼睛先看到小的那一半。我看過太多學員在這一欄上比錯，把單邊價拿去跟別家的來回價對照，然後得出一個完全相反的結論。你要問的永遠是同一句：走完一次完整的進出，我總共付了多少。這句話建議抄在比價表格的最上面，因為它一次就把點差與佣金兩欄綁在一起了。綁不起來的比較，做得再仔細也是白做，這點在 ea外匯 的成本章節裡我也是這樣開頭。

四、把佣金換算成點，真實成本才浮出來

佣金除以一點的價值

換算的方法其實只有一條，就是把佣金除以每一點的價值，變成點數，再跟點差相加。EURUSD 一手是十萬單位，一點是 0.0001，所以一點的價值剛好是十美元。這是一個不會變的常數，跟平台、跟時間、跟行情都沒有關係。佣金七美元一手，除以十美元一點，等於 0.7 點。這個除法你按一次計算機就能驗算，不需要相信我。問題是多數人從來沒有按過這一次，因為報價頁把佣金寫在另一頁。而人只會比較同一頁上的那兩個數字，佣金之所以能被藏起來，不是因為它小，是因為它不在你視線會停的那一欄裡。

把數字並排看就清楚了。假設 ECN 那一邊的點差是 0.1 點，佣金七美元一手，總成本就是 0.1 加 0.7，等於 0.8 點。假設做市商那一邊的點差是 1.2 點，沒有佣金，總成本就是 1.2 點。兩者相減，1.2 減 0.8 等於 0.4 點，換成金額就是每一手每一個來回差四美元。這個四美元看起來很小，但它是固定的，不會因為那一季行情好就消失。換句話說，你花在比價上的時間，最後換來的就是這 0.4 點。換成其他品種，每一點的金額不同，EURUSD 各項成本的逐筆拆解 有完整的換算示範。

把頻率乘上去，差距才會變成一個你能感覺到的數字。假設你的策略一年做兩百個來回，0.4 點乘以十美元再乘以兩百，等於八百美元，這是一手固定手數的情況。假設你固定做零點五手，就把八百乘以零點五，等於四百美元。再換一個角度看，假設策略平均每筆賺八點，1.2 點的成本吃掉百分之十五，0.8 點的成本只吃掉百分之十。同一套策略、同一個勝率，只是換了一個收費結構，你的淨值曲線就走成兩條不同的形狀。這件事在 ea外匯 的實例拆解裡看得很清楚，因為那裡用的是逐筆對賬而不是平均值。以上數字全部是假設，你要用自己帳單上的手數與頻率重算一次。

五、點差為什麼會在特定時刻擴大

點差不是一個常數，它是一條會呼吸的曲線，而呼吸的節奏由流動性決定。所謂流動性，說白了就是那一刻願意在某個價位接單的對手有多少。願意的越多，價差就越窄，因為大家都想搶先成交。當願意接單的人突然抽走，留下來的少數報價方就有條件把價差拉開，因為它知道你非成交不可。這個過程不需要陰謀，它只是風險定價的自然結果。問題是它發生的時候，通常也是你的 EA 最想進場的時候，因為波動本身就是很多策略的訊號。這也是 ea外匯 的訊號設計裡必須先處理成本、再談勝率的原因。

事件、交接與深度變薄

第一種情況是事件。數據公布前的那幾十秒，做市商與流動性提供者會同時把報價區間拉寬。原因是沒有人知道數字出來會往哪一邊跑，留下來的報價就要收更高的風險費。公布後的頭一兩分鐘，價差可能是平日的三到五倍，而這段時間正好是很多突破型策略的觸發窗口。你的 EA 不會因為點差變寬而停下來，它只認價格條件，條件到了就送單。市價單在那一刻成交，吃的就是那一條被拉寬的價差。這不是系統出錯，是系統照著你寫的規則，忠實地執行了你沒想到的那一種情況。這個窗口的處理方式，我在 ea外匯 的參數清單裡寫成固定一行。槓桿會把這種時刻的波動與成本一起放大，投委會對槓桿式外匯交易的須知 也提醒保證金交易的虧損可以超過本金。

第二種情況是流動性的日常節奏，包括每天收盤前後的交接，以及週一開盤那一段。紐約收盤到東京開盤之間，願意報價的機構變少，價差會比倫敦與紐約重疊的時段寬上一截。週一開盤更明顯，因為週末累積的消息要在第一口價裡一次反映完。第三種情況是報價深度變薄，也就是同一個價位能成交的手數變少，大單會沿著階梯往上吃。同一條點差對不同手數的人，意義完全不同。時段與過濾的具體做法，我在 按交易時段過濾點差的設定方式 裡拆得更細。

六、把定價結構寫進 EA 的規則

知道成本怎麼形成之後，下一步是把它寫成規則，而不是留在理解層面。第一條規則是成本上限：先算出你這套策略的平均每筆獲利，再規定總成本不得超過它的某個比例。我把這條線定在兩成，理由是超過兩成之後，策略的邊際就被費用吃掉了。以平均八點的策略為例，兩成就是 1.6 點，那麼 1.2 點與 0.8 點都落在可接受範圍內。但 1.2 點只剩 0.4 點的餘裕，任何一次滑點都會讓它超標。這條規則的價值不在於算出一個數字，而在於它逼你去量自己的策略到底賺幾個點。量不出來的人，其實還沒有策略，只是在等一個說法。這也是 ea外匯 的清單裡先填成本上限、而不是先填目標報酬的理由。

第二條規則是事件窗口不開新倉：在重大數據公布前若干分鐘到公布後若干分鐘之間，只允許平倉、不允許開倉。這個窗口要寫成參數，不要靠感覺，因為你坐在螢幕前會覺得「這次應該沒事」。你這個「應該」是從哪裡來的？如果答案是「上次也是這樣」，那它就不是一個條件，只是一個印象。第三條是持倉成本的檢查：如果你的策略會持倉過夜，隔夜利息要跟佣金一起換算。因為它同樣是看不到但每天在扣的錢，在長期持倉的人身上往往比點差更貴。下單方式也會改變你實際吃到的價差，市價單與限價單在成交上的差別 這篇有完整的對照。

第四層要核對的是對手方，這一層跟成本無關，但少了它，前面算的全部沒有意義。你要做的是把公司的全名與牌照號碼抄下來，到監管機構的公開名冊對一次。然後回頭看宣傳頁上的名字是否一致。同時可以在 證監會的懷疑投資產品警示名單 上搜一次，看這家公司或它的關聯名稱有沒有出現過。如果有人用「零點差」「保證成交」當賣點，那是結構上做不到的事，因為報價池的寬窄不由任何一家平台決定。美國商品期貨交易委員會關於降低外匯交易風險的說明 把這類話術列得很清楚。ea外匯 的核對清單把這四層排成固定順序，順序換了就會漏，這比記住任何數字都重要。

七、結論：比價之前先把佣金換成點

我的判斷不留餘地：只要你一年做超過一百二十個來回，在 EURUSD 這種深度最好的品種上，ECN 加上佣金的總成本一定低於做市商的點差。差額就是每手每年幾百美元，頻率越高差越多，這一點不會因為平台換了名字而改變。理由不是 ECN 比較高尚，而是它的收費結構綁在你的交易量上。做市商的收費結構綁在你的成交價上，前者你可以控制，後者你只能接受。這條結論在倫敦與紐約重疊的時段最成立，因為那裡的報價池最深、價差最窄。什麼情況下我會改口？當你的策略一年做不到二十個來回、手數又小到佣金有最低收費，那 0.7 點的優勢會被下限吃掉。這時候做市商那一條穩定的 1.2 反而更省，我會直接建議你留在原地，不要為了比較表上的一個數字搬家。

所以在打開任何比較表之前，先做一次換算，順序不能顛倒。你上一次完整進出，點差加佣金總共付了幾點，這一個數字要能自己用計算機複述一次。你的策略平均每筆賺幾點、成本佔掉幾成，這個比例要寫在筆記本上，而不是記在腦子裡。你的 EA 在事件窗口會不會自動停手，那條時間參數是你自己設的，還是安裝時的預設值。三個問題都答得出來，你才有資格說某一家的報價比較便宜。答不出來，你比的只是一個被切掉一半的數字，而那個數字永遠會讓你選錯。

常見問題

問：ECN 的點差一定比做市商低嗎？

答：在主流品種與活躍時段，ECN 的原始點差通常遠低於做市商，但那是未含佣金的數字。把佣金換算成點之後，0.1 點加 0.7 點等於 0.8 點，優勢仍然存在，只是沒有看起來那麼大。若你的手數很小、佣金有最低收費，這個優勢會被侵蝕。

問：佣金七美元一手算貴還是便宜？

答：單看數字沒有意義，要跟點差一起看。七美元等於 0.7 點，若原始點差是 0.1 點，總成本 0.8 點；若原始點差是 0.5 點，總成本就是 1.2 點，跟做市商打平。所以判斷佣金貴不貴，前提是先知道你那個品種的原始點差大概在哪裡。

問：點差擴大的時候，EA 會自己暫停嗎？

答：多數 EA 不會，除非你把條件寫進去。它只認價格與指標，價差變寬不在它的判斷範圍內，所以事件前後它照樣送單，市價單就吃下那條被拉開的價差。要它停手，你得自己加一個點差上限或時間窗口的過濾條件。

問：我要怎麼知道自己實際付了幾點？

答：把成交明細匯出，用成交價與當時的中間價相減，再加上佣金換算出來的點數，就是你的真實成本。逐筆算十次，你對自己策略的成本結構就會有一個具體印象，比看任何宣傳頁都準。

問：只做零點一手，還有必要在意這些差別嗎？

答：有必要，但順序要往後放。零點一手的絕對金額差異很小，一年可能只有幾十美元，遠不及一次衝動加倉的損失。先把規則與風控寫好，等到手數放大到成本開始有感，再回頭優化收費結構。

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