全美投資大賽資金曲線管理：回撤預算怎麼定？從單筆風險上限反推倉位，守住整季防線

如果開賽第二週帳戶就退了兩成，這一季你還剩多少子彈？這個問題我問過很多準備報名 全美投資大賽 的學員，十個人裡有八個答不上來，因為他們在賽前只想過「要賺多少」，從沒認真想過「最多能蝕多少」。單筆止損能把一筆交易的傷害封頂，卻封不住一連串交易接力畫出來的那條線。這篇文章把回撤預算當成一條可以推導的算式，從帳戶承受度出發，逐步算出整季可容許的最大回撤、單筆風險上限與對應倉位，讓你在運氣最差的那一段也不會被打穿。

單筆止損管不了一整季的資金曲線

倉位由風險反推，這個道理多數人都聽過：先定一筆最多蝕多少，再除以止損距離，得出可以買多少股。問題在於，這條算式只回答了單筆的防守線，回答不了整季的問題。當連續八筆都停在止損位，資金曲線會出現一段連續下滑，單筆止損再嚴謹，也擋不住這八筆疊加起來的總傷害。

兩個層級的風險控制

交易的風險控制其實分兩層。內層是單筆止損，決定一筆交易最多拖走多少錢；外層是整季回撤預算，決定整條資金曲線最多可以退到哪裡。多數散戶只做了內層，於是把「每筆止損 2%」當成安全保證，卻在連續虧損時才發現帳戶已經退無可退。以 全美投資大賽 這種按賽季結算的競賽來說，外層那條線尤其關鍵，因為名次看的是整季的資金曲線，而不是某一筆的輸贏。

止損位是技術問題，回撤預算則是資金與心理問題，兩者由完全不同的輸入決定，所以不能互相代替。先把外層那條線畫出來，內層的止損才有意義。

回撤預算怎麼定：三個輸入反推一條數

回撤預算不是一個「感覺舒服」的數字，而是一條由三個輸入推出來的算式。把這三個輸入想清楚，數字自然會浮出來，這是 全美投資大賽 開賽前最值得花半小時做完的一件事。

為什麼用承受度而不是感覺

我在課堂上帶學員做這個練習時，發現大家的第一反應都是填一個「聽起來很專業」的數字，例如 10% 或 20%。真正的輸入其實有三個：帳戶本金、你能承受的回撤比例、以及你預期最不順時會連續虧幾筆。第一個是客觀數字，第三個是情境假設，中間那個才是主觀的，也最需要誠實填寫。

承受度怎麼定？不要問「我想蝕多少」，要問「如果這一季真的蝕了這個數，我下週還會不會照著同一套規則下單」。如果答案是會慌了手腳、開始亂改倉位、甚至想借錢補倉，那這個比例就訂得太高。回撤預算的第一個作用是保護本金，第二個作用是保護你在賽季中途的判斷力。

IG 交易學院在 控制風險 的課程裡提到，風險管理的第一步是接受虧損必然會發生，然後在事前把可承受的損失定下來，再回推每一筆可以承擔多少。這個順序與我教的方式一致：先有預算，才有倉位，反過來做就會變成先開倉再找理由。

完整算例：二十萬美元帳戶的回撤預算推導

從預算反推單筆風險

假設帳戶本金 200,000 美元，你為這一季設定的最大回撤是 15%，也就是資金曲線最多退到 170,000 美元。這 30,000 美元是預算，不是預測，它的作用是告訴你「到這裡就必須停」。在 全美投資大賽 這類以賽季結算的競賽裡，賽前先把這條算式寫下來，遠比事後補救有用。

接著做一個情境假設：一個賽季下來，最不順可能連續虧損 8 筆。這個數字不該隨口說，你可以翻自己過去半年的交易紀錄，數一數最長的連敗紀錄，再往上加一兩筆當緩衝；沒有紀錄的人，用 8 筆當起點是相對保守的假設，寧可高估。

有了這兩個數字，還要留一道緩衝。我自己的習慣是不把整條預算都拿去應付連虧情境，只動用其中八成，剩下兩成留給執行意外，例如滑點比預期差，或者某筆止損沒有成交在理想價位。

推導如下。預算 30,000 美元乘八成，等於 24,000 美元可用於連虧情境。24,000 除以 8 筆，得出單筆風險上限 3,000 美元。3,000 除以帳戶本金 200,000，等於 1.5%。整條算式是：回撤預算乘緩衝比例，除以預期連虧筆數，再除以帳戶本金，等於單筆風險百分比。

從單筆風險反推倉位股數

單筆風險 3,000 美元只是一個金額，要變成可以下單的倉位，還差一個止損距離。

假設你看中的股票現價每股 100 美元，技術止損位設在 95 美元，每股風險就是 5 美元。可買股數等於 3,000 除以 5，得 600 股。這個倉位市值是 600 乘 100，等於 60,000 美元，佔帳戶三成。

留意這條鏈的每個數字都由上一個推出，沒有一個是憑感覺。若止損位改設在 98 美元，每股風險只剩 2 美元，同樣 3,000 美元的風險可以買 1,500 股，倉位市值變成 150,000 美元，佔帳戶七成半。止損愈近，倉位可以愈大；止損愈遠，倉位必須愈小，而單筆風險金額始終不變。這正是回撤預算能鎖住傷害的原因：它先把風險金額固定下來，再讓倉位去遷就止損距離。

驗算連虧八筆的曲線路徑

把單筆風險 3,000 美元放進「連續八筆全輸」的模擬路徑，看看資金曲線會退到哪裡。這也是我一直鼓勵學員親手算一遍的一條路徑，紙上多算一次，場上就少慌一次。

起點 200,000 美元，每筆虧 3,000，八筆合共虧 24,000，帳戶剩 176,000 美元，賽季回撤 12%。距離 15% 的預算線（170,000 美元）還有 6,000 美元空間，剛好夠再承受兩筆同樣規模的虧損。即使在最不順的假設下，帳戶也沒有被打穿，策略仍然留在場上。

若把 1.5% 改成按當前權益計算，虧損會隨帳戶縮小而遞減，八連敗後權益是 200,000 乘 0.985 的八次方，約 177,220 美元，回撤約 11.4%，比固定金額版本更溫和。兩種算法都指向同一個結論：先有預算，連虧才有底。

再看沒有預算的對照組。若某人每筆風險 5%，同樣連虧八筆，權益是 200,000 乘 0.95 的八次方，約 132,700 美元，回撤約 33.7%，是預算版本的兩倍有餘。要回到原點得賺回約 67,300 美元，相當於在 132,700 美元的基礎上再賺 50.7%。同樣八筆連敗，一個還在場內，一個已經幾乎告別賽季。

曲線走壞時，為什麼要縮倉而不是加倉

帳戶開始連續虧損，很多人的第一個念頭是加大倉位，希望用一筆大的把之前的虧損一次賺回來。這個念頭在數學上站不住腳。

加倉追回的心理陷阱

先看剩餘預算。假設帳戶已經退到 176,000 美元，離 15% 的預算線只剩 6,000 美元。這時候若把單筆風險由 3,000 加倍到 6,000，一筆失敗就把最後的緩衝全部用光，帳戶直接觸線。加倉追回，等於用僅剩的彈藥去打一場更冒險的仗，贏面沒有提高，出局的速度卻加快了。

心理層面更麻煩。連續虧損本身就是決策品質最差的時刻，人在這種狀態下容易放大自信、縮小風險感知，於是「重倉一把」看起來像果斷，實際上是把偶然當成必然。我在課堂上讓學員做過一個小實驗：請他們記錄連虧三筆之後的下一筆倉位，結果有過半數學員的倉位比平均值還大。那個加碼的動作，往往就是資金曲線由緩跌變成斷崖的分界。

縮倉的數學好處

縮倉是把單筆風險金額按預算剩餘量往下調，讓每一筆的傷害都與剩下的空間相稱。

用同一組數字。帳戶 176,000 美元，剩餘緩衝 6,000 美元，若仍假設可能再連虧八筆，單筆風險上限變成 6,000 乘八成再除以八，等於 600 美元，約等於當前權益的 0.34%。倉位會縮得很小，但換來的是：即使再來一次八連敗，帳戶也只退到 171,200 美元，預算線沒有被擊穿。

縮倉還有一個常被忽略的好處：它讓你在狀態不佳時仍然保持市場手感，又不會讓錯誤有機會放大。完全停手會失去節奏，維持原倉位會被同一種錯誤反覆咬傷，縮倉是兩者之間的那條路。在 全美投資大賽 的賽程裡，中途完全停手通常等於棄賽，縮倉才是可以走完全程的做法。

外匯這類槓桿工具更要把這條路走穩。按 投委會對槓桿式外匯的基本說明，槓桿式外匯以按金形式交易，市場波動可能令損失超過最初投入的按金。在槓桿上放大倉位去追回虧損，傷害會被同比例放大。

有回撤預算與沒有的差別

把兩種做法並排放在同一組數字下，差異比任何論述都清楚。

表中的 13.6% 是 24,000 除以 176,000 得出：帳戶退了 12% 之後，要回到起點得賺 13.6%，比虧損的比例略高。兩欄最關鍵的差別其實不是回撤的百分比，而是預算欄在連虧之後仍然留下「下一步可以怎麼做」的空間，而單筆止損欄在同樣情境下只剩被動應對。這也是評審在看的東西：賽季名次往往由回撤與風險調整後收益共同決定，缺了整季預算，單筆止損再嚴也可能被連續虧損拖垮。想了解 全美投資大賽 整體的賽制與評分方式，可以先讀基礎介紹，再回頭設計自己的預算。

把預算落成三檔風險階梯

確定了整季預算，還要決定它在賽季中怎麼分階段執行，否則很容易在幾筆失利之後就把預算一次用完。

我自己的做法是把回撤預算切成三檔，用「距離賽季起點的回撤幅度」當開關。

什麼時候才回復正常倉位

降檔要快，升檔要慢，這是階梯能不能發揮作用的關鍵。

回撤一旦觸及下一檔的門檻，當天就把單筆風險按新檔位執行，不要抱著「這一筆先贏回來再說」的心態拖延。反過來，當權益回升，不要立刻回到原本的風險金額，而是要求權益連續若干筆或若干日穩定站回上一檔的區間，才升一級。這樣做可以避免在震盪中反覆切換檔位，讓倉位忽大忽小。

我在覆盤時會把每一筆所屬的檔位標在資金曲線上，一個賽季後回看，往往能找出幾段「該降沒降」的區間，而那些區間多半就是回撤擴大的時候。想理解 全美投資大賽 的資金曲線在賽季中如何呈現，這套標記方式同樣適用。

幾個常見誤區與合規提醒

最常見的一種誤讀，是把回撤預算當成每筆都要用完的額度。預算是一條全季的線，不是每次下單的配額。有人看到預算 15%，就想辦法把倉位開到剛好用滿，這與預算的原意完全相反。

另一種失誤，是用回測裡最順利的那一段來估連虧筆數。連虧筆數要用你自己的實際紀錄，甚至用比紀錄更差的假設，而不是用最順利的時期，否則預算會被嚴重低估，等到真正遇上逆風才發現防線訂得太淺。

還有一種是把槓桿當成提高名次的工具。加大槓桿會同時放大回撤，更容易觸線，而名次看的是風險調整後的回報，槓桿拉高的波動往往得不償失。以 全美投資大賽 這類以百分比變化結算的競賽來說，先守住曲線，名次才有機會自己跟上。

合規方面要提一句：賽季期間的虧損不會有人替你吸收，任何聲稱可以代操保本、或者保證回本的服務都要格外警惕。美國商品期貨交易委員會在 降低外匯交易風險 一頁中提醒投資者，切勿把資金交託給聲稱能保證回報、或催促你立即入金的陌生對象。香港讀者若遇到以比賽得獎名義招攬的產品，也應先查證對方是否持牌再作決定。

想先把比賽的周邊資訊看清，可以讀 參賽成本的完整拆解、香港參賽者的實務整理，以及 不同投資競賽的機制比較。

常見問題

問：回撤預算與單筆止損有什麼不同？

答：單筆止損決定一筆交易最多虧多少，回撤預算決定整條資金曲線最多退到哪裡。只設止損、不設預算，連續虧損時傷害會疊加；兩者一內一外，缺一不可。

問：我該設多少回撤預算才算合理？

答：沒有標準答案，取決於帳戶本金與你的承受度。判斷方法是問自己，若這一季真的虧到這個數字，下週能否照同一套規則下單。會慌、會亂改倉位或想借錢補倉，就說明比例訂得太高。本金的 10% 至 15% 是常見的參考區間，實際仍要按自己的情況調整。

問：預期連虧筆數要怎麼估？

答：翻自己的實際交易紀錄，找出過去最長的連敗筆數，再往上加一至兩筆當緩衝。沒有紀錄的人，用 8 筆當起點相對保守，寧可高估。連虧筆數估得愈貼近現實，單筆風險上限就愈可靠。

問：帳戶已經虧到預算線附近，該怎麼處理？

答：按階梯降到防守檔甚至暫停開新倉，先覆盤而不是加倉。以文中例子，剩餘緩衝 6,000 美元、假設再連虧八筆，單筆風險應壓到 600 美元左右。若想先了解 全美投資大賽 的賽程安排再決定是否繼續，讀清楚賽制比硬撐更有用。

問：回撤預算定好後可以中途修改嗎？

答：可以上調防線，不建議下調。行情轉差時把預算縮小是合理的防守；因為虧得不甘心而把預算放大，等於取消整條防線。任何調整都應在沒有持倉、心情平穩時決定，並寫進交易紀錄。

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