美國投資錦標賽香港的賽中回撤：怎麼守住節奏

「賽季才走到一半，帳戶從高位回落了一成多，排行榜的名次一週掉幾十位，要不要加倉一次賺回來？」這是我在 美國投資錦標賽香港 課堂上最常被問到的問題。問的人技術通常不差，問題也不在看得準不準，而在回撤出現的那一刻，他把節奏交了出去。這篇文章不談怎樣預測行情，只處理一件事：當帳戶連續虧損、名次被甩在後面，怎樣把節奏守回來。我會先用一條可以自己驗算的機率算式，說明連虧為何幾乎必然發生；再拆解回撤期最常見的三種本能反應；最後給出三項當天就能執行的調節動作。

先分清雜訊與警報，回撤才不會失控

先把定義說清楚。賽中回撤指帳戶權益由本賽季最高點回落的幅度，任何正期望策略都會遇到，分別只在於它屬於正常波動，還是規則被破壞之後的傷害。前者只需要照計劃走下去，後者才需要立刻停手處理。把兩者混為一談，是所有失控的起點。

我在歷年實盤記錄裡看得很清楚：真正把我的帳戶曲線拉平的那幾次，都不是行情最差的那幾週，而是我在回撤中臨時改規則的那幾筆。行情造成的回撤有上限，規則失守造成的回撤沒有底。這也是 美國投資錦標賽香港 這類賽事最容易被低估的一課——賽季夠長，任何人都會遇到一次像樣的回撤，差別只在你遇到時，手上有沒有可以照做的規則。

分辨的方法很直接，問自己三個問題：這筆虧損是否落在進場前就定好的範圍內？止損是否按原計劃執行？倉位是否與平時一致？三個答案都是「是」，這次回撤屬於雜訊，照計劃走；任何一個是「否」，問題就不在行情，而在執行。這個三分法我用了很多年，它最值錢的地方是讓我在情緒最差的時候，仍然有一個不依賴心情的判斷依據。

連虧是統計常態，不是能力問題

回撤期最傷人的不是虧錢本身，而是它帶來的那個念頭：連續虧這麼多筆，是不是我根本不行？這個念頭之所以危險，是因為它會推著人離開規則，而去尋找「更有效」的直覺。我在 美國投資錦標賽香港 的賽季裡見過太多這種轉折，要拆掉它，最有效的方式不是安慰，而是算一次帳。

一條可以自己驗算的機率算式

假設一個策略勝率四成半，即每筆交易有四成半機會獲利、五成半機會虧損，交易之間互不影響。把每一筆當成獨立事件，用逐筆遞推的方式計算：每筆虧損就把當前連虧長度加一，每筆獲利就把長度歸零，走滿六十筆之後，落在「曾經出現過五連虧」這個狀態的機率是多少。以下是計算結果。

看第一行。在四成半勝率下，六十筆交易裡幾乎必然出現一次三連虧，機率是 99.8%；出現五連虧的機率是 77.4%，六連虧仍然過半，達到 53.3%。換句話說，一個正期望的策略，在一個賽季的長度裡，連續虧五筆、六筆不是意外，而是統計上的預設結果。當你在賽季中段真的遇上它，那不是能力出了問題，是樣本走到了這一步。

有人會想，那我把勝率拉高不就好了。把勝率從四成半提到六成，同樣六十筆交易，出現五連虧的機率仍然有 30.2%。

勝率確實會壓低連虧機率，但壓不到零。即使六成勝率，每三到四個人裡仍然有一個會在賽季裡遇到五連虧。這說明一件事：連虧是交易次數的函數，不是水準的晴雨表。交易筆數越多，遇到長連虧的機率越高；這是機率結構，不是誰的錯。理解這一點之後，你在連虧時做的第一個動作就會從「檢討自己」變成「核對規則」。順帶一提，帳戶評分在賽季中如何變化，牽涉到不同機制，想弄清可參考賽事帳戶評分與晉級機制的說明，本文只聚焦節奏。

回撤期最容易出現的三種本能反應

守住節奏的難點在於，回撤會同時削弱兩樣東西：帳戶的緩衝，以及你對自己判斷的信心。兩者一起下降，本能就會接管決策。以下三種反應，是我在 美國投資錦標賽香港 賽場上見得最多的，它們往往同時出現，形成一個自我強化的循環。

翻本心態：把倉位當成扳手

第一種反應是把倉位當成扳手，虧得越多，開得越大，指望一筆把回撤賺回來。它的數學問題很簡單：加大倉位同時放大虧損，回撤的斜率會變陡，而容錯空間會變窄。原本能在賽季裡承受十次虧損的帳戶，可能三次就被打殘。

我在賽季中段見過不少學員這樣做。他們並非不懂風控，而是把「回本」當成一個必須完成的任務，於是單筆風險從百分之一悄悄升到百分之三、百分之五。行情一回頭，帳戶再也回不去。這類情況在賽事裡年年重演，詳細的成因拆解可以看賽事中最常見的操作失誤與回撤成因。

放棄規則：規則失效比虧損更貴

第二種反應是直接放棄規則，改成「跟著感覺走」。它比加大倉位更隱蔽，因為當事人會告訴自己只是「靈活一點」。問題是，一旦規則可以被情緒暫時停用，它就再也不是規則，而只是一份建議。往後每一次虧損，你都會重新談判一次要不要遵守。

虧損是有數字的，規則失守卻沒有數字，所以它更貴。它毀掉的是策略的可重複性：你不知道接下來的盈利是來自策略，還是來自某次臨時的僥倖。

頻繁換股換策略：把回撤擴大成亂局

第三種反應是在回撤期頻繁更換標的或策略，把原本單純的回撤擴大成一片亂局。換的理由通常很充分：這個不行了、那個最近很猛。但每一次更換都會重置你對新策略的樣本，於是你永遠停在「剛開始、還沒驗證」的階段。

這也解釋了為何很多人參賽越久越亂。要減少這種衝動，先要明白槓桿與交易成本的結構，投委會對槓桿式外匯的基本認識講得很清楚，頻繁進出在槓桿產品上會讓成本與風險同步放大。

本能反應與紀律反應對照表

把三種本能放到日常決策上，與紀律反應逐項對照，會看得更清楚。左欄是回撤期的本能做法，右欄是相同情境下守住節奏的做法，中間說明差異的來源。

這張表的用法是 美國投資錦標賽香港 這類賽事的回撤當天自檢，不是拿來打分。中任何一項，就對應執行下一節的一項調節動作。

三項可執行的調節：降倉、歸因、冷靜期

節奏不是靠意志力維持的，而是靠幾個寫死的動作。在 美國投資錦標賽香港 的回撤期我只用三項，它們的共同點是不需要判斷、只需要執行。

把單筆風險預算按計劃下調，例如從帳戶的百分之一降到百分之零點五。降倉的目的不是認輸，而是降低回撤的斜率，讓帳戶在同樣的連虧長度下少虧一半，為歸因爭取時間。降倉的門檻要事先寫死，例如賽季回撤達百分之八就自動執行，不討論、不例外。

把回撤期的每一筆虧損分類：屬於規則內的正常虧損，還是規則外的失控交易。規則內的虧損是策略成本，不需要處理；規則外的虧損才是要修的東西。歸因時只看記錄，不看心情，這也是為什麼平時要留下完整的交易日誌。把風控真正寫成可執行的交易規則，把風控寫成可執行交易規則的做法有更完整的步驟，而風險控制的基本原則，IG 交易學院關於控制風險的教學也講得淺白易明。

當賽季回撤觸及預設的第二道門檻，例如百分之十二，強制停止下單三個交易日。冷靜期的作用是切斷情緒與下單之間的直接連結，讓報復性交易沒有機會發生。我自己在第二個賽季開始用這條規則之後，最大的收穫不是少虧了多少，而是回撤期間整個人變得冷靜，決策質量穩定得多。

完整算例：連虧五筆之後的兩條曲線

用一條完整算式，把兩種做法放進同一個 美國投資錦標賽香港 賽季，數字全部可驗算。假設帳戶本金十萬港元，賽季預計執行六十筆交易，策略勝率四成半，盈虧比二比一，即贏一筆賺兩個風險單位，輸一筆虧一個風險單位。先算期望值：每筆期望 = 0.45 × 2 − 0.55 × 1 = 0.35 個風險單位；六十筆累計 = 0.35 × 60 = 21 個風險單位。以單筆風險為帳戶百分之一計，整季期望約為本金的百分之二十一。

情境設定為賽季第十二至十六筆連續出現五筆虧損，這在四成半勝率下出現的機率是 77.4%，屬於大概率事件。

紀律版：單筆風險維持百分之一，即一千港元。五連虧合計虧損 5 × 1,000 = 5,000 港元，帳戶由 100,000 跌至 95,000，回撤百分之五。規則不變，繼續執行。要回到起點只需賺 5,000 ÷ 95,000 = 5.3%。整季期望的 21% 減去這 5% 回撤，帳戶仍穩穩在正區間。

翻本版：在第三筆虧損之後把單筆風險由百分之一加到百分之三，即三千港元。前兩筆按百分之一計，虧 2 × 1,000 = 2,000；後三筆按百分之三計，虧 3 × 3,000 = 9,000；五連虧合計虧損 11,000 港元，帳戶跌至 89,000，回撤百分之十一。若第六筆再虧，在同樣樣本中出現的機率是 53.3%，按百分之三計再虧 89,000 × 3% = 2,670，帳戶跌至 86,330。

再看回本門檻：由 89,000 回到 100,000 需要賺 100,000 ÷ 89,000 − 1 = 12.4%；由 86,330 回到起點更要 15.8%。而整季期望的 21% 需要六十筆才能累積，回撤放大之後剩餘筆數變少，等於要在一半的時間裡跑出同樣的成績。同一個策略、同一段行情、同樣看對看錯，一個回撤百分之五、一個回撤百分之十一，差距全部來自回撤當下那一個加倉的念頭。

在這裡補一句風險管理的原則：把可承受虧損放在決策最前面，先定單筆風險，再反推倉位，這一條適用於任何槓桿產品，也是CFTC 對降低外匯交易風險的建議反覆強調的重點。回撤期的所有調節，本質上都只是把這個順序重新擺正。

賽季中段的節奏表：每週固定三件事

把上面的動作整理成一張賽季中段可用的節奏表，回撤期照表執行，就不需要在情緒最差的時候做判斷。

這張表沒有任何一格需要臨場判斷，全部是對照門檻執行。這也是我在 美國投資錦標賽香港 賽季裡真正守住節奏的原因：不是因為我比別人冷靜，而是因為冷靜這件事被我外包給了規則。

常見問題

問：賽季中段回撤，是不是應該先離場觀望？

答：不用整個離場，但應該按預設門檻降倉。完全離場會讓你在行情回來時缺席，而回撤期真正要處理的是倉位與規則，不是退出市場。先降倉、再歸因，是最省成本的做法。

問：連續虧五、六筆，是不是說明策略已經失效？

答：多數情況下不是。以四成半勝率、六十筆交易計算，出現五連虧的機率是 77.4%，六連虧是 53.3%，這屬於樣本長度帶來的必然，而非策略突然失效。要判斷失效，需要看規則內虧損的比例與期望值，而不是連虧的長度，這也是 美國投資錦標賽香港 參賽者最常忽略的一點。

問：回撤期降低倉位，會不會讓我很難追上前面的人？

答：短期名次可能落後，但賽季比的是存活時間。降倉把回撤斜率壓低，保住的是繼續參賽的資格。急追所帶來的額外風險，通常比落後本身更貴。

問：怎樣知道自己正在報復性交易？

答：三個訊號：虧損後立刻加大倉位、當天交易次數明顯多於平常、開始臨時修改或取消止損。出現任何一項，就應該啟動冷靜期，停止下單。

問：冷靜期應該多長？

答：三個交易日是我自己用的長度，重點不在精確天數，而在於它必須事先寫死，並且期間完全不下單。冷靜期的目的是打斷循環，讓決策重新回到規則上。

問：賽事帳戶的評分與回撤有關係嗎？

答：不同賽事的評分與晉級規則各有設計，回撤對評分的影響要看具體機制。參賽前先弄清規則，再決定自己的回撤門檻，會比事後補救有效得多。

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