全美投資大賽交易品種配置：股票、期貨與外匯的相關性與組合波動

作者：小風｜Ace Fortune 領財智庫首席交易員兼 AI Trading Academy 專業導師

分散不是買幾個品種，是買幾條不同的風險。上一屆 全美投資大賽 賽程中段，有個參賽者同時持有美股、美元指數與美債，三個倉位各自都有理由。回撤來的那一週，三個一起跌。他以為自己分了三份，其實只分了一份。

品種清單很長，相關性才是決定組合長相的東西。這篇講三類品種的差別，也講一條你可以自己算的公式。

參賽可以交易什麼

品種不是自由題，是選擇題，選項由賽制給。股票、ETF、期貨、外匯都在常見清單裡，具體開放哪幾類、有沒有最小倉位限制，以當年賽制公告為準。

我開賽前會做一件事：把可交易清單抄在紙上，每個品種旁邊寫三樣。最小下單單位、保證金比例、交易時段。這張紙比策略更早決定成績，因為它告訴你，一個想法要多少錢才推得動。

同一筆本金，期貨推得動的名義倉位，股票推不動。這不是優點，是特性。你要先知道自己用不用得上，再去挑。全美投資大賽 的資金規模各人不同，照抄別人的品種清單沒有意義。

還有一件事要先確認：結算貨幣。外匯與期貨的盈虧按合約計價，換回帳戶貨幣的時候，匯率本身就在影響你的成績。多數人把這件事留到最後才發現。

三類品種的波動特徵

波動不是一個數字，是三個。幅度、頻率、跳空的距離。三個品種在這三項上完全不同，放在一起比才有意義。

看表格的時候先看最後一欄。那是我的判斷，不是市場共識。賽程後段還拿著高槓桿品種的人，多半不是看錯方向，是倉位撐不到結算。

股票：個股和指數不是同一種波動

個股的波動來自公司，指數的波動來自成分股互相抵銷之後的淨值。買三隻同產業個股，你買的是一個放大版的行業倉，不是三個倉。

指數把個別事件的跳空攤平了，代價是它也不會給你超額的那部分。這是取捨，不是好壞問題。

我自己的規矩是個股倉不超過總倉位一半，而且要落到不同驅動因子上。財報前一天加個股，是把已知的事件風險當成驚喜來押。我不加。

同產業的三隻股票，相關性通常在 0.7 以上。你以為挑了三個標的，實際只有一個行業判斷。真要分散，就跨行業，或者乾脆用指數當底倉。

期貨：槓桿和到期日一起放大

期貨的兩個特性常常被分開講：槓桿，和到期。它們其實同時作用在你的倉位上。

保證金只是履約押金，不是風險上限。名義倉位是你的本金乘以槓桿倍數，波動跟著這個數字放大。餘額是門檻，不是你能虧的錢，這是最常見的誤讀。

到期這件事更少人算。換月要平倉再開，價差與手續費各收一次，而且中間有一段你不在場內。持倉時間被日曆限制，原本的止損計畫就要重寫。所以期貨倉我只做有明確到期前理由的單。

追繳保證金是另一種壓力。行情逆向走，保證金比例上調，你會在最差的價位被要求補錢或減倉。事先把這個情境寫進計畫，比事後補救便宜太多。

外匯：二十四小時，不等於沒有缺口

外匯看起來最連續，實際上每週有一段空窗。星期五收盤到星期一開盤之間，你的止損單不在場內工作，價格直接跳過那個價位。

投委會對槓桿式外匯的說明 講得很直接：槓桿同時放大盈利與虧損，損失可以超過投入本金。所以外匯倉的止損要按跳空設計，不是按日內波幅設計。

我的算法是把週末可能跳空的距離先算進單筆風險，再回推倉位。跳空距離抓寬一點，倉位自然小，這種保守不會讓你少賺多少，但會讓你在星期一還在場內。

趨勢延續性強是外匯的公認特性，也是它最容易被誤用的地方。延續性強不代表不會急轉，它只代表在轉之前，多數人會先加一次倉。加倉的位置才是虧損的來源。

相關性才是關鍵

三個品種的相關性，比三個品種的名字重要。相關性講的是兩個倉位在同一段時間往同一個方向走的程度，數值由負一到正一。越接近正一，兩個倉就越像同一個倉。

多數人選品種看的是名字分散。股票、商品、外匯，看起來三個世界，互不相干。這是很貴的錯覺。

相關性也不是固定常數。它會隨波動環境改變，平靜的時候低，出事的時候一起升高。所以你在平靜期算出來的低相關，不能當成危機時的保證。這一點比公式本身更容易被忽略。

我在 全美投資大賽 的複盤裡，會把每一季的相關性重算一次，跟上一季並排看。跳升的那一對，就是下一季要減權重的對象。

真要找低相關，把驅動因子分成四類來看：利率、增長、通脹、流動性。同一個品種通常只吃其中一兩類。兩個倉如果吃的是同一類，名字再不同，也是一個倉。這四類是我自己分的方法，不是學術分類，但用來排倉位足夠。

美股、美元指數、美債為什麼算一個倉

這三個品種的共同驅動因子是美國的利率預期。利率預期往上，股票估值受壓，債券價格下跌，美元走強。三條線掛在同一根軸上，只是轉的方向不同。

你看到三個倉，承受的是一個因子的一次衝擊。衝擊來的時候，三個同時反應，對沖的效果比你想的小得多。

我的檢查方式很土：把每個倉位的驅動因子寫成一句話。兩句話實質相同，就合併成一個倉，倉位按一個倉給。想在賽場上驗證這套節奏，可以參考 賽季節奏的實戰記錄。

等權三倉的組合波動怎麼算

三個倉各放三分之一，組合波動不是三個波動的平均，比平均低。低多少，取決於相關性。

假設三個品種波動相同，兩兩相關性都是 ρ。每個倉的權重是三分之一，平方之後是九分之一。三個倉的自身變異數相加，等於三分之一。

交叉項有三對。每一對是 2 乘以 三分之一 乘以 三分之一 乘以 ρ，三對相加等於 三分之二 ρ。兩部分合起來是 三分之一 加 三分之二 ρ。

再開方，就得到組合波動佔單一品種的比例：根號（(1 + 2ρ) / 3）。

代入四個值看結果。ρ 等於 0，比例 57.7%，分散掉 42.3%。ρ 等於 0.5，81.6%，分散掉 18.4%。ρ 等於 0.8，93.1%，只分散掉 6.9%。ρ 等於 1，100%，一點都沒分。

換成金額。假設每個品種年化波動 20%，三個等權、兩兩相關 0.8，20% 乘以 0.931 等於 18.6%。同樣三個倉，相關性降到 0，20% 乘以 0.577 等於 11.5%，差 7.1 個百分點。

有人說他分了三份，風險應該降三分之二。數字不對。相關性 0.8 的時候，你只分散掉 6.9% 的波動，等於沒分。

這條式子成立在兩個假設上：三個倉波動相同，相關性一致。真實市場兩個條件都不完全成立，但它足夠讓你判斷方向。先算相關性，再談倉位。

順便對照兩個倉的情況。兩個等權倉，比例是根號（(1 + ρ) / 2）。ρ 等於 0 的時候是 70.7%，比三個倉的 57.7% 差一截。倉位越多，分散的上限越高，前提是相關性真的低。

要復算就三步：把 ρ 乘以 2 再加 1，除以 3，然後開方。復算結果跟公式對不上，多半是漏了交叉項的三對。

這裡有一個實務推論。想把組合波動壓到單品種的七成，ρ 等於 0.8 的時候，加第四個同類品種沒有用。你要做的是換掉其中一個，讓整組的相關性降到 0.25 以下。

怎麼挑真正不相關的品種

挑品種要從相關性開始，不是從熟悉度開始。熟悉讓你敢下單，相關性決定你下單之後有沒有人幫你分散。

先看歷史相關性。找至少兩年的日資料，算滾動相關，看它有沒有穩定停在低檔。只在某一季低，不算。

再看驅動因子。問一句：這兩個品種會不會因為同一條新聞一起動。會，就是同源，名字再不同也是一個倉。

最後是極端行情。平時相關 0.2，恐慌時跳到 0.8，這種組合在你最需要它的時候失效。危機裡相關性上升是規律，不是意外，所以這一項要用極端樣本，不是常態樣本。

三個檢查任何一個不過，我就不放進同一個組合。全美投資大賽 的賽程裡，回撤通常不是來自單一倉位，而是來自幾個倉同時轉向。

極端樣本那一項最花時間，也最值得。找一段有代表性的行情，把三個品種的日報酬排出來，看同向的日子佔多少。超過一半，就別把它們當三個倉。

還有一個容易漏的：用同一份資料算相關性，又用同一份資料挑進場點。這樣等於自我確認，樣本同一批，錯也一起錯。挑品種的資料和驗證策略的資料要分開。

資金效率的取捨

資金效率高的品種，波動也高，兩件事是同一個機制。期貨保證金低，同樣本金能推的名義倉位大，波動的金額也大。

外匯可以二十四小時進出，代價是隔夜利息與週末跳空。股票沒有槓桿，佔用資金多，好處是最大虧損可以事先算清。

持倉成本要用同一把尺量。股票的成本是機會成本，錢被鎖住不能再用。期貨與外匯的成本是利息與換月價差，直接從帳戶扣。兩者不能只用「手續費」比，要比的是這筆錢在持倉期間的總代價。

多數人比的是哪個品種賺得快，這是錯的問題。該比的是：同樣一筆風險預算，哪個品種能讓我放進最多個不相關的倉。

避坑點在持有成本。把它算進持倉成本的人很少，但賽程一長，隔夜利息會慢慢吃掉你的優勢。我的習慣是開倉前先算這一筆的持有成本佔風險預算多少，超過兩成就換品種或縮短持倉。

槓桿產品還有一層外部風險。美國商品期貨交易委員會的 投資者警示 講得很白：任何保證回報、強調穩賺的說法，本身就是危險信號。這一條跟品種無關，跟人有關。

至於平台與牌照，這屬於另一個層級的問題。證監會的無牌公司警示名單 可以查，涉及槓桿與牌照的判斷，建議直接問持牌人士。

不同賽程階段的配置差異

賽程不是一條直線。前期、中期、末期的目標不同，配置就該不同。各屆的階段怎樣劃分、每一段有多長，以當年賽制公告為準。

前期可以試錯，因為你還在找節奏。倉位小，品種可以寬，目的是收集樣本，不是收集利潤。這段時間的成績不好看，但它決定後面兩個階段有沒有東西可用。

中期要收斂。把前期驗證過有效的兩三個品種留下，其餘關掉。這一步最難，因為被關掉的那些通常正在賺錢。

末期要限縮。不是為了衝名次，是為了不把整季的成績還回去。名次接近的時候，加大倉位看起來很合理，但那是把幾個不相關的風險壓成一個方向的賭注。

我的做法是末期不增加品種數，只調整單一品種的權重上限。另外末期不開新品種，你對它沒有樣本，等於用整季成績測試自己的適應速度，不划算。

如果你還在算整體要花多少成本，這篇 競賽指標的完整拆解 可以一起看。指標要跟配置一起讀，單看回報率會誤判。

階段之間還有一個接縫。從中期轉末期的那一刻，最容易出事，因為你剛證明自己的組合有效，信心最足。這是我在 全美投資大賽 幾屆裡看到最一致的模式。

USIC 連續五年正回報，讓我確認的不是眼光，是活得久。五年裡我的組合結構換過幾次，唯一沒換的是開倉前先算相關性這一步。

落點：先寫驅動因子，再談比例

三個品種是不是同一個方向，比三個品種叫什麼名字重要。這是我在賽場上換來的一條規矩，比任何品種清單都耐用。

進場前把每個倉位的驅動因子寫成一句話。兩句一樣，就只算一個倉，倉位按一個倉給。相關性 0.8 的組合，我會直接砍到兩個倉，不靠第三個品種湊數。

全美投資大賽 這種長賽程，拼的不是哪一週賺得多。拼的是你有沒有在第二個月就把組合的結構定下來，之後只調權重，不改名單。

什麼情況下我會改口：如果三個品種在過去兩年的滾動相關都低於 0.3，而且在極端行情裡同向度仍然低，那我承認這三個倉是真分散，比例可以按原計畫走。

先去把手上三個倉的驅動因子寫下來。

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