「EA策略績效評估：淨利、最大回撤、盈虧比、期望值四個指標怎麼一起看？」

「這套系統淨利十二萬，最大回撤只有八個百分點，是不是可以直接上線？」這是我在課堂上最常被問到的問題之一。問的人手上通常已經有一份漂亮的回測報告，幾個數字並排攤開，卻不知道該信哪一個。評估一套 ea策略 的績效，從來不是挑一個最順眼的數字，而是把淨利、最大回撤、盈虧比、期望值四個指標放在同一張桌上一起看。它們會互相衝突，也會互相補足；只看其中任何一個，幾乎都會誤判。下面我用兩套假設策略做對照，把這套判斷框架拆開來講。

為什麼單看一個指標，幾乎一定會誤判

淨利最容易被包裝

淨利是絕對金額，最直觀，也最容易被包裝。同一套系統，用零點一手跑一年賺一萬，用一手跑一年賺十萬，報告上的淨利可以相差十倍，但策略本身的賺錢能力一點都沒有變。淨利還有一個更大的盲點：它不告訴你賺這筆錢的過程有多辛苦。一段三年賺十萬的資金曲線，可能頭兩年半都在虧蝕，最後半年才追上；也可能一路平穩向上。單看終點那個數字，兩種完全不同的經歷分不出來。所以評估一套 ea策略，我會先把淨利放到一旁，改問一個更根本的問題：這筆利潤是用多大的波動換回來的。

最大回撤決定你能不能留在場上

最大回撤量度的不是賺多少，而是過程中從最高點跌下來最深的那一段，通常用百分比表示。例如最大回撤一成八，意思是帳戶淨值曾經由高峰回落一成八。這個數字之所以關鍵，是因為它直接對應你的心理與資金承受力。一套期望值再高的策略，若最大回撤超出你能忍受的範圍，你會在最低點手動關掉它，然後錯過之後的回升。我在教學中見過不少這類個案：策略本身沒有壞，壞的是倉位開得太大，回撤被放大到當事人受不了的幅度。買賣這類產品之前先弄清風險，投資者及理財教育委員會關於槓桿外匯的基本介紹就提醒投資者，入場前應先了解產品特性與自身的承受能力。

四個指標，各自在說什麼

要知道它們怎樣互相衝突，先要弄清楚每一個指標各自的語言。以下四個定義，是我在課堂上要求學員用自己的話覆述一次的版本。

淨利：賺了多少，但必須交代口徑

淨利是策略在特定期間內所有平倉交易的盈虧總和。報價時必須同時交代三件事：起始資金、交易手數、測試期間。缺少任何一項，淨利都沒有比較意義。一份寫著淨利十萬、卻沒有交代起始資金的報告，等於沒有說任何事。這也解釋了為什麼兩份報告的淨利可以直接相差十倍，卻完全沒有可比性。

最大回撤：由高峰跌到低谷的深度

最大回撤記錄資金曲線從歷史最高點回落至最低點的最大幅度。它回答的問題是：在最壞的時刻，帳戶會縮水多少。多數交易者只看回撤的深度，其實回撤的持續時間同樣重要。深度決定你怕不怕，時間長度決定你捱不捱得住。一套回撤兩成、但兩個月就收復的策略，跟一套回撤兩成、卻要一年才復原的策略，是完全兩回事。

盈虧比：平均贏的錢是平均蝕的幾倍

盈虧比衡量平均盈利與平均虧損的比例，一比二代表平均每筆賺的錢是蝕的兩倍。這個比例決定了策略需要多高的勝率才能打平。我常用一條簡單公式說明：打平勝率等於止蝕距離除以止蝕加止盈距離之和。想深入理解這條公式的推導與應用，可以參考我之前寫的風險回報比的完整算例，那篇把止蝕三十點、止盈九十點的長期帳算得很清楚。

期望值：把勝率與盈虧比合成一個數字

期望值是每筆交易平均能賺或蝕多少，公式是勝率乘以平均盈利，減去敗率乘以平均虧損。它把勝率與盈虧比合成單一數字，是四個指標中最貼近一套 ea策略 本質的一個。但要提醒一句，期望值描述的是平均值，不是過程。兩套期望值相同的策略，走出來的資金曲線可以完全兩樣，這一點後面的算例會用具體數字證明。

指標會互相衝突：高淨利往往伴隨大回撤

弄清楚定義之後，衝突就浮現了。淨利、勝率、盈虧比、回撤這幾個數字，並不是各自獨立的，它們在同一套 ea策略 裏互相拉扯。追求高淨利，最直接的做法是加大倉位，但倉位放大之後，同一段連虧造成的回撤也等比放大。追求高勝率，通常要把止盈收窄，讓大部分交易都能觸及目標，代價是盈虧比變差，一兩筆較大的虧損就能抹掉十筆小額盈利。追求高盈虧比，止盈要拉得很遠，行情未必到得了，勝率自然下滑，資金曲線就變成長時間橫盤、偶爾才跳升一次的形狀。

這意味着一個很反直覺的結論：四個指標之中沒有任何一個可以單獨定生死。淨利高，可能只是倉位大；回撤小，可能只是測試期間太短，還沒遇上壞市況；勝率高，可能只是止盈設得太近；期望值漂亮，可能只是樣本不足。我在課堂上用一句話總結這個陷阱：單一數字最大的作用，是讓你以為自己已經看懂了一套策略。

對照表：兩套策略放上同一張桌

要看清指標之間的衝突，最快的方法是用兩套假設策略做對照，把一套 ea策略 常見的兩種性格放進同一張表。先說明，以下數字全部是教學用的假設值，不代表任何真實策略，也不代表任何未來回報。

先設定共同條件：起始資金一萬美元，每筆交易風險固定為帳戶的百分之一，即一百美元。策略 A 走的是高勝率、低盈虧比路線，勝率六成、盈虧比一比一；策略 B 走相反路線，勝率三成、盈虧比一比三。

表格中間那兩行最值得停下來看。策略 A 的勝率是策略 B 的兩倍，但兩者的每筆期望值完全一樣，同為一百美元的兩成，即二十美元；跑一百筆，兩者的淨利同樣是二千美元。換句話說，高勝率本身不創造任何額外的期望值，它只是改變了賺這二千美元的節奏。這就是高勝率不等於好策略的數學根據。

算例：期望值與連虧機率一起算

把上面兩套策略放進一百筆交易的算例，是評估一套 ea策略 時最實用的一步，數字會比抽象討論清楚得多。

先算策略 A。六十筆獲勝，每筆賺一百美元，合共六千美元；四十筆虧損，每筆蝕一百美元，合共四千美元。淨利六千減四千，等於正二千美元。

再算策略 B。三十筆獲勝，每筆賺三百美元，合共九千美元；七十筆虧損，每筆蝕一百美元，合共七千美元。淨利九千減七千，同樣是正二千美元。

兩套策略走完一百筆，帳面結果一模一樣。但只算到這裏還未夠，因為平均數相同，不代表過程相同。真正的差別藏在連虧機率裏。

策略 A 的單筆虧損機率是四成。連續三筆虧損的機率是 0.4 的三次方，等於 6.4%；連續四筆是 2.56%；連續五筆是 1.02%。

策略 B 的單筆虧損機率是七成。連續三筆虧損的機率是 0.7 的三次方，等於 34.3%；連續四筆是 24.01%；連續五筆是 16.81%；連續六筆是 11.76%；連續七筆是 8.24%。

以每筆一百美元的風險計算，連續五筆虧損代表帳戶回撤五百美元，對一萬美元的帳戶而言就是回撤百分之五。策略 A 出現這種連虧的機率只有約百分之一，策略 B 卻高達約一成七。把一百筆交易的窗口拉開來看，策略 A 出現一次五連虧的期望次數約為一次，策略 B 則接近十六次。同樣的期望值，同樣的淨利，但策略 B 的執行者要反覆捱過五連虧、六連虧，甚至七連虧，每一次都在「策略是不是已經失效」的懷疑中決定要不要繼續跑。

這就是四個指標一起看的核心：期望值相近的兩套策略，回撤特徵可以天差地別。所以「哪一套更好」這個問題，正確的問法不是哪一套賺得多，而是你能承受哪一種回撤形態。你受不了連續七筆輸錢的感覺，策略 B 再高的期望值對你也沒有用，因為你一定會在中途把它關掉。

順帶一提，如果把策略 B 的勝率由三成提升到三成五，盈虧比維持一比三，每筆期望值會由 0.2R 升到 0.4R，跳升幅度相當大。低勝率策略對勝率的邊際改善極度敏感，這既是它的吸引力，也是它的脆弱之處。回測流程如何驗證這些假設，可以參考回測階段的實作細節。

按自己的風險偏好排優先順序

既然四個指標會衝突，就需要排出優先順序，而排序的依據不是別人的標準，而是你打算用來跑一套 ea策略 的真實資金與真實心理。我在課堂上會先問學員幾件事，再決定他應該把哪個指標放在第一位。

我問的第一件事是資金規模。可動用資金有限的人，一次較深的回撤就可能影響生活，所以最大回撤應該排在淨利之前；資金相對充裕、有穩定收入的人，可以容忍較深的回撤去換取較高的期望值。

接着是心理承受力，這點很難靠意志力解決，要靠設計解決。如果你清楚自己看到連續五筆虧損就會失眠，那麼高勝率型的策略 A 反而更適合你，即使它的期望值上限較低。策略的期望值再高，撐不過心理關口就等於零。IG 交易學院關於控制風險的課程指出，把每筆交易的風險控制在帳戶的百分之一至二，是專業交易者普遍採用的做法，先守住單筆風險，再談指標排序，順序才不會倒過來。

最後是交易頻率與時間。策略 B 的勝率只有三成，意味着七成時間你都在虧損，需要長時間等待少數大行情。如果你每天都會盯盤，這種節奏會很難受；如果你的倉位是自動執行、每週才看一次，反而容易堅持得住。

把幾個答案合起來，優先順序大致可以這樣分：保守型先看最大回撤，再看期望值，最後才看淨利；平衡型先看期望值，再同時檢查回撤與盈虧比；進取型可以在自訂的回撤上限之內追求較高的期望值，但仍要守住單筆風險上限。三種排序沒有對錯，只有適不適合你。

一份可以照做的評估流程

把框架變成動作，我建議按以下幾步走。這套流程我在課堂上帶學員做過很多次，完整跑一遍大概半小時，卻能過濾掉大部分包裝得漂亮的報告。

先定回撤上限。在打開任何回測報告之前，先寫下自己能承受的最大回撤百分比，例如百分之十五。這個數字是評估一套 ea策略 時最容易被忽略、卻最重要的一步，它必須是事前設定的篩選門檻，而不是事後解釋。

再算期望值。用勝率乘平均盈利、減去敗率乘平均虧損，得出每筆的期望值，並換算成 R 的倍數。期望值為負的策略，無論其他數字多漂亮，直接淘汰。

然後檢查盈虧比與勝率的配合。把兩個數字代入打平公式，看實際勝率是否明顯高於打平點。只高出一個百分點的策略，安全邊際太薄，市況稍變就會失效。

接着看連虧機率與回撤形態。用歷史數據統計最長的連續虧損筆數，並對照前面算出的理論機率。若實際最長連虧遠超理論值，說明策略在特定市況下有結構性弱點，這一點比淨利數字更值得警惕。美國商品期貨交易委員會就降低外匯交易風險提出的建議也提醒投資者，面對誇大的回報承諾要格外謹慎，回撤數據同樣可以被選擇性呈現。

最後把成本與滑點代入。點差、滑點、隔夜利息會直接拉高打平門檻。想看清楚成本怎樣侵蝕一套 ea策略 的優勢，可以參考交易成本結構的分析。這一步做完，期望值仍然為正的策略，才值得動用小倉位做前向驗證。

常見問題

問：評估 ea策略 的績效，應該先看哪個指標？

答：先看最大回撤，再看期望值，最後才看淨利。先確認最壞情況下帳戶會縮水多少，確認自己捱得住，再用期望值判斷策略值不值得跑。淨利放在最後，是因為它最容易受倉位與測試期間影響，單看容易誤判。

問：為什麼高勝率不等於好策略？

答：高勝率通常要用較差的盈虧比換回來。以本文算例為例，勝率六成、盈虧比一比一，與勝率三成、盈虧比一比三，兩者的每筆期望值同為 0.2R，跑一百筆的淨利也一樣。勝率只改變賺錢的節奏，不創造額外的期望值。

問：期望值要達到多少才值得跑？

答：沒有統一標準，要配合連虧機率與回撤上限一起看。期望值為負的策略一定淘汰；期望值為正但波動極大的策略，則要確認自己的資金與心理能承受它的最壞連虧。建議先定回撤上限，再看期望值是否足以補償那段波動。

問：最大回撤幾多才算合理？

答：取決於資金規模與用途。一般而言，回撤幅度若超出你能安睡的範圍，就屬於過大。與其追問一個通用數字，不如反過來先寫下自己的上限，例如百分之十五，再用它去篩選策略，而不是遷就策略去放大風險。

問：四個指標互相衝突時怎樣取捨？

答：按自己的風險偏好排優先順序。保守型以最大回撤為第一優先，平衡型以期望值為主並同時檢查回撤與盈虧比，進取型可在自訂回撤上限之內追求較高期望值。重點是排序要事前決定，不要在看到成績之後才替自己找理由。

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