全美投資大賽香港成績單：五個指標的取捨與短板判斷

作者：小風｜Ace Fortune 領財智庫首席交易員兼 AI Trading Academy 專業導師

每季全美投資大賽香港的成績單一出，最多人看的是名次，最少人細看的，是名次後面那幾個數字。我當過選手，也帶過不少學員，愈來愈確定一件事：名次只是結果，真正值得覆核的，是淨值增長、最大回撤、勝率、盈虧比、交易頻率這五個指標，以及它們互相衝突時你選了哪一邊。同一段名次區間裡，選手的績效結構可以差天共地，單看淨值增長，很容易把高風險的操作誤讀成高水平的操作。這篇文章就從覆核成績單的角度，把五個指標逐一拆開，再用兩名選手做對照，判斷下一季該優先補哪一項。

我會先講清楚為甚麼要把名次拆成五個指標，再逐個說明每一格在說甚麼，接著把最容易一起被誤讀的勝率與盈虧比放在同一節對照，然後用 A、B 兩名選手的五指標做一張表，最後收在「怎樣從成績單找出真正的短板」。五個指標不會同時漂亮，懂得取捨，才是覆核的價值。

為甚麼要把成績單拆成五個指標

名次是結果，結構才是原因

名次是賽後才出現的一個數字，它把所有操作壓縮成一條順序，卻把操作的過程抹平了。兩名同樣排在前段的全美投資大賽香港選手，一個可能是靠幾筆重倉押對方向衝上去，另一個可能是靠幾十筆小倉慢慢累積。名次看不出這個分別，五個指標才看得出。而這個分別之所以重要，是因為它決定你下一季能不能複製這一季的成績：靠僥倖賺到的錢，很難再賺一次。

拆開來看，五個指標問的是五條不同的問題。淨值增長回答「你這一季賺了多少」，最大回撤回答「你在最壞的時候蝕到多深」，勝率回答「你對的次數佔多少」，盈虧比回答「你對的那幾筆，平均有沒有比錯的那幾筆大」，交易頻率回答「你靠多少次下注換到這個結果」。五條問題問的是同一季，卻各自看到不同的側面，缺一條，你對自己成績的理解就是殘缺的。這也是為甚麼我不建議只把成績單當成一張排名表來讀。

淨值增長：最搶眼也最會騙人的那一格

淨值增長是成績單上字體最大的數字，計算法也最直接：期末淨值減期初淨值，再除以期初淨值。假設一名選手期初 100,000 港元，期末 130,000 港元，淨值增長就是三成。這條算式簡單到不用學，問題在於，這三成是怎麼來的，淨值增長本身完全不會告訴你。

同樣是三成，我見過不少學員是在幾乎不承受回撤的情況下慢慢賺回來，也見過有人先蝕掉一半、再靠一波大行情翻本，兩者的操作難度與可複製性差很遠。賽後只盯著這個數字檢討的人，下一季為了再衝高它，往往把倉位放得比上一季更大，風險也跟著放大。在全美投資大賽香港的排名頁上，你只看到最終淨值，看不到過程中挖過的坑，所以覆核淨值增長時，我一定會立刻問一句：這條曲線是斜斜向上的，還是中間挖了一個大坑再爬出來？

最大回撤：決定你能不能留在場上的指標

如果說淨值增長決定你賺多少，最大回撤就決定你會不會在中途被掃出場。最大回撤是淨值從最高點跌到最低點的最大幅度。假設一名選手的淨值最高去到 140,000 港元，之後跌到 98,000 港元才回升，最大回撤就是 140,000 減 98,000 等於 42,000 港元，再除以 140,000，約三成。這三成不只是數字，更是一個心理事件：多數人在帳戶跌三成的時候，判斷力已經開始變形，往往就在最低點做出最不該做的決定。

回撤的深淺，跟槓桿用得重不重直接相關。倉位用多大槓桿，決定一次反向行情可以吃掉你多少本金。IFEC 對槓桿式外匯產品的基本說明把按金、槓桿與強制平倉的關係講得很清楚，覆核回撤時值得一起看。這也是我在課堂上反覆提醒的：回撤不是運氣問題，多數時候是倉位與止損紀律的問題，數字只是把它顯示出來。在全美投資大賽香港這類以淨值定名次的賽事裡，回撤合格，比某幾筆賺得漂亮更關鍵。

勝率與盈虧比：一對必須一起看的朋友

勝率高不等於賺錢

勝率是賺錢筆數佔總筆數的比例。十筆交易中六筆賺錢，勝率就是六成。很多新手把高勝率當成目標，覺得贏的次數多就是厲害。但勝率高完全可以伴隨虧損：如果贏的那六筆每筆只賺 100 港元，輸的那四筆每筆卻蝕 500 港元，六筆賺 600 港元、四筆蝕 2,000 港元，整季淨蝕 1,400 港元。勝率六成，帳戶反而是蝕的。單看勝率，跟單看淨值增長一樣危險，它只描述了「對的頻率」，沒有描述「對的時候賺多少」。我在全美投資大賽香港覆核學員成績時，第一個要他們回答的，往往就是這條帳。

盈虧比怎麼與勝率互補

盈虧比是平均每筆盈利除以平均每筆虧損。上面那個例子，平均盈利 100 港元、平均虧損 500 港元，盈虧比就是 0.2，遠低於一。把勝率與盈虧比放在一起，就能算出每筆的期望值：勝率乘以平均盈利，減去敗率乘以平均虧損。六成勝率配 0.2 盈虧比，期望值等於 0.6 乘 100 減 0.4 乘 500，等於 60 減 200，每筆期望蝕 140 港元。反過來，五成勝率配上 2 的盈虧比，期望值等於 0.5 乘 200 減 0.5 乘 100，等於 100 減 50，每筆期望賺 50 港元。勝率由六成掉到五成，帳戶反而由蝕變賺，這就是盈虧比的補償作用，也是全美投資大賽香港成績單上最容易被忽略的一組數字。

交易頻率：被忽略的成本與容量指標

交易頻率是這一季你下了多少筆單，看起來最像「勤力」的指標，卻也最少人拿去覆核。頻率本身沒有好壞，但它會牽動兩件事：成本與容量。

先看成本。每一筆交易都有買賣價差與手續費，部分產品還有持倉過夜的費用。假設每筆來回成本是 30 港元，一季下 200 筆，光是成本就吃掉 6,000 港元。如果本金是 100,000 港元，這 6,000 港元等於本金的 6%，頻率愈高，這個摩擦成本愈咬人。CFTC 關於降低外匯交易風險的建議也提醒，過度交易與槓桿疊加，會同步放大虧損。

再看容量。高頻率通常代表持倉時間短、盯的是短線訊號。我自己在覆核時，會把頻率跟回撤放在一起看：如果頻率拉高了，回撤也跟著變大，多半代表短線進出對執行紀律的要求，超出了你目前的穩定度，一次猶豫就可能把整週的利潤還回去。覆核全美投資大賽香港的頻率指標時，真正該問的問題是，這個頻率是我策略本來的樣子，還是我手癢臨時加出來的。

五指標衝突時的取捨：兩名選手的對照

光講單一指標還不夠，真正的取捨要在指標衝突時才看得出來。我用兩名假設選手做對照，兩人都落在同一個名次區間，但績效結構完全不同。

看第一眼，A 選手的淨值增長 45% 遠勝 B 的 22%，名次很可能也更前。但把回撤放進來，結論就翻轉了。用淨值增長除以最大回撤，做一個粗略的風險調整比較：A 是 45 除以 35，約 1.29；B 是 22 除以 9，約 2.44。B 每一分回撤換到的增長，差不多是 A 的兩倍。

再看結構。A 的勝率只有 38%，盈虧比卻高達 3.2，說明他是一個「錯得多、但對的時候賺很大」的選手，這種結構十分依賴那幾筆大贏，一旦大贏不來，整季就會很難看。B 的勝率 52%、盈虧比 1.5，兩者都中等偏穩，靠的是重複做對同一件事。這正是我在全美投資大賽香港賽季裡最想傳給學員的觀念：同一個名次區間，可以是完全不同的績效結構，A 與 B 誰下一季更值得期待，答案不在名次上。

那 A 是不是就比較差？不一定。如果 A 下一季能把最大回撤由 35% 壓到 20% 左右，同時保住大部分的淨值增長，他的風險調整效率就會追上甚至超過 B。判斷該補哪一項，關鍵是找出哪一格拖低了整體。這也是IG 交易學院關於控制風險的講解一再強調的方向：先管住下行，再追求上行。

從成績單找出真正的短板

覆核的最終目的，不是證明自己有多好，而是找出下一季該優先補的那一項短板。這裡有一個實用的判斷順序，先看最大回撤。如果回撤超過你能承受的範圍，其他指標多漂亮都要先處理它，因為回撤決定你能不能留在場上，一次被掃出場，後面所有指標都沒有意義。

再看盈虧比與勝率的組合。偏低的盈虧比配上偏高的勝率，通常是「贏得少、蝕得多」的結構，要補的是止損與持倉管理；偏低的勝率配上高盈虧比，則是「敢冒風險但命中率不足」，要補的是進場條件。兩種病，藥方完全不同，因此不能只看一個數字就下結論。

接著看交易頻率。如果頻率明顯偏高、成本吃掉一大截，先問自己是不是手癢；如果頻率偏低，則要檢查是不是該出手的機會也漏掉了。最後才看淨值增長，因為它是最後的結果，不該是第一個拿來檢討的東西。把這個順序走一遍，你會發現多數人的真正短板其實只有一項，補對這一項，比同時改五項有效得多。想在下一季全美投資大賽香港開賽前先弄懂賽制與門檻，可以參考香港參賽者的入門指南；想了解這類賽事在香港的整體運作，投資錦標賽的香港賽制說明會給你更完整的輪廓。

常見問題

問：五個指標裡，最該優先看哪一個？

答：先看最大回撤。回撤決定你能不能在場上存活，是其他指標的前提。如果回撤已經超出你心理與資金能承受的範圍，淨值增長再高也只是帳面數字，因為你很可能在中途就做不到紀律、被掃出場。回撤合格之後，才去比較勝率、盈虧比與頻率。

問：淨值增長高，為甚麼還要看回撤？

答：因為同一條淨值曲線可以來自完全不同的過程。同樣賺三成，有人是平穩累積，有人是先蝕三成再翻本。後者承受過的壓力大得多，也更容易在真實環境下失守。把淨值增長除以最大回撤，你才能看到這個增長是用多少風險換回來的。

問：勝率低的選手一定比較差嗎？

答：不一定。勝率要與盈虧比一起看。勝率 38% 配盈虧比 3.2，期望值仍然可以是正的甚至不錯；勝率六成配盈虧比 0.2，期望值反而是負的。判斷一名選手好壞，要看期望值與回撤的組合，而不是單看勝率高低。

問：交易頻率低，是否代表比較穩？

答：不一定。頻率低可以代表你有耐心、只做高勝算的機會，也可以代表你不敢出手、錯過該做的交易。要配合盈虧比與回撤一起看：如果頻率低但盈虧比高、回撤小，那是好事；如果頻率低、勝率也低，就要檢查是不是進場條件太嚴或執行太慢。

問：覆核成績單，多久做一次比較合適？

答：建議每一季結束後做一次完整覆核，並在季度中至少檢查一次回撤。頻率不必太高，因為指標需要足夠的交易筆數才有代表性；筆數太少，勝率與盈虧比會失真。重點是每次都按同一個順序走一遍，才有可能看出跨季的趨勢。

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投資涉及風險，過往表現不代表未來回報。本內容僅供教育參考，不構成任何投資建議。